Объявление долгожданных программ господдержки в Китае, а также эффект от снижения ставки ФРС США на предыдущей неделе создали благотворную почву для продолжения ралли в цветных металлах, которые прибавили 3-5% за неделю. Нефть при этом упала на 3% до $72/барр. из-за рисков затоваривания рынка.

Чем же порадовал рынки Китай, торможение которого является главной сдерживающей силой для товарных рынков в последние пару лет? По сути, стимулирующие меры направлены на поддержку рухнувшего рынка недвижимости. Китайский Центробанк объявил ряд смягчающих монетарных мер, а также шаги, направленные непосредственно на поддержку сектора строительства. Опубликованный комплекс шагов должен иметь более существенное влияние на рынок, нежели принятие отдельно взятых инициатив ранее.

Мы воздержимся от оценок эффективности китайских решений. Очевидно, что сиюминутного влияния на конечный спрос они не смогут оказать, однако положительный эффект до конца года, вероятно, можно будет ощутить. Для начала необходимо, чтобы цены на недвижимость перестали падать, вторым шагом будет нормализация уровней огромного объёма незавершенного строительства. Объявленные меры в большей степени выглядят как попытка обеспечить «мягкую посадку» кризисному сектору, нежели гарантировать ему бурный рост. Рост этот уже никому не нужен в Китае, а вот череды банкротств Пекин хотел бы избежать.

Отметим, что, несмотря на заголовки информационных агентств о росте товарных рынков, торги продукцией чермета в Китае завершились без особого энтузиазма. Фьючерсы на арматуру выросли за неделю еще на 3%, а котировки железной руды (62%, CFR Тяньцзинь) подтянулись лишь на 1% до $93/т. Похоже, что участники рынка устали жить надеждами от эффекта мер стимулирования и хотят увидеть сначала реальное улучшение дел в секторе.

Пока же картина на рынке стали в КНР остаётся безрадостной. Согласно данным Китайской ассоциации чугуна и стали (CISA), запасы стальной продукции у комбинатов выросли вторую неделю подряд, увеличившись на 4,5% по сравнению с началом сентября. Запасы находятся на уровне прошлого года, но год назад состояние рынка было всё же получше. Более того, как мы и опасались, после череды сокращений производства, китайский сталевары вновь взялись за наращивание выплавки, которая выросла у крупных комбинатов на 2,7% по сравнению с началом сентября на фоне выхода их в прибыль. Несложно догадаться, что рост объёмов на слабом стальном рынке способен привести к снижению цен, а китайская индустрия продолжит «ходить по кругу».

Ну а на российском рынке наступила долгожданная пауза в длительном ценовом падении – за прошедшую неделю индекс MetalTorg по ценам металлоторговли в Центральном регионе подрос на символические 0,06% или 0,52 пункта. Отсутствие ценового движения было, прежде всего, характерно для плоского проката, в то время как разные позиции сортового проката показали противоположную динамику. Котировки арматуры вновь снизились – на 1,6% за неделю до 63 640 руб./т. Упали и швеллер (-0,74%), и уголок (-1,41%). Вместе с тем был зафиксирован рост по кругу (+1,7%) и балке (+0,5%).

Можно ли говорить о том, что понижающий тренд на рынке сломлен? На наш взгляд, такой вывод делать преждевременно.

Во-первых, сокращение экспортных альтернатив привело к тому, что даже крупные сталевары при сужении рынка вынуждены будут сокращать и объёмы, и цены. Раньше, как известно, крупнейшие российские комбинаты всегда гордились загрузкой мощностей под 100%, ибо в большинстве случаев могли перенаправить лишние объёмы на экспорт, балансируя рынок и цены. Но в августе, к примеру, по данным Росстата, производство проката в России снизилось на 12,1% в годовом выражении. За январь-август, таким образом, падение по прокату достигло 5,3% до 41 млн т. Хотя по сравнению с июлем сокращение было не столь значительным – 3,4%.

Во-вторых, российская экономика впервые в последние годы находится на пороге структурного снижения, не связанного исключительно с санкциями. Необходимость обуздания инфляции высокими ставками, структурный дефицит кадров, внешние ограничения, падение доходов бюджета – всё это говорит в пользу снижения темпов роста экономики, которое нельзя будет остановить оперативным вмешательством.

Так, темпы роста промышленного производства в РФ снизились в августе до 2,7% с 3,3% в июле. Да, это по-прежнему неплохой рост, особенно по сравнению с развитыми странами, однако темпы роста неуклонно идут вниз и к концу года, весьма вероятно, упадут ниже 2%. Если за последние два года одним из самых проблемных секторов была добыча, то в следующем году им может стать стройка. Впрочем, в добыче снижение тоже может продолжится – под негативным влиянием падения экспорта российского угля.

Отдельный вопрос – курс национальный валюты. В 2024 году его волатильность была относительно невысока и в среднем рубль колебался около отметки в 90 руб./долл. На прошлой неделе курс третий раз за год опустился до 94 руб./долл. и есть основания полагать, что в этот раз он не отскочит быстро обратно, как было до того. Большинство макроаналитиков прогнозируют дальнейшее ослабление рубля, а эксперты Сбербанка полагают, что уровень в 95 руб./долл. может быть достигнут уже к концу этого года.

Как это скажется на отечественной металлургии? Слабая валюта негативно влияет на экономический рост, однако проявляется это постепенно и раньше сталевары всегда успевали адаптироваться к изменениям. С другой стороны, в краткосрочном плане слабый рубль предоставлял возможности для более выгодного экспорта. Однако сейчас доля последнего в продажах упала до 5-15% даже у «Северстали» и ММК. Именно поэтому слабый рубль не приносит больших дивидендов в плане экспорта, однако же ударит и по внутреннему росту и потреблению, и по расходной части. Всё это происходит на фоне снижения внутренних цен на прокат, которые в среднем во 2 полугодии 2024 г. окажутся, видимо, ниже первой половины года.

В наиболее выгодном положении сейчас находится НЛМК, сохранивший весомую долю экспорта. Напомним, по динамике прибыли EBITDA в 1 полугодии 2024 г. НЛМК также оказался лидером на российском рынке.

Источник: Аналитическая группа MetalTorg.Ru